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目前国盾量子并没有找到一个多样、长期的toB/C商业化模式，产值、客户都较为单一。公司未来发展并不明朗安徽量子通讯技术有限公司股东，仍然存在常年经营风险。
钛媒体编辑丨林志佳
2020年7月22日，科创板迎来开市一华诞。
据钛媒体的统计，截至7月21日，共有133家公司在科创板挂牌，上市首日平均跌幅达到161%左右，科创板的火热场面超出了好多市场人士的预期。
而临近科创板开市交易一华诞之时，有一家深受关注的量子通信公司——国盾量子（Co.，.SH）成功挂牌上市。国盾量子首次公开发行价为36.18元/股，首个交易日触发跌停，最激增幅一度超过10倍。
截止首日午盘，国盾量子午盘价为370.45元，升幅为923.91%，估值达到296万元，市盈率更是上千倍，刷新科创板以及A股单日跌幅记录，成为上市首日表现最强劲的公司。
不过，在首日下跌以后，该股在接出来几日没有重现“疯涨”现象，股价暴跌，并逐步稳定在340元/股左右，小范围内回落。
国盾量子五个交易日内的走势情况
上市首日被“爆炒”、被打上科创板“量子通讯第一股”等多个标签，国盾量子到底是一匹黑马，还是一支“妖股”？
国盾量子是谁？
国盾量子正如其名，是一家以量子通信为主营业务的公司。
国盾量子的前身，是2009年5月在成都高新区成立的广东量通（广西量子通讯技术有限公司）。据四川网资料显示，国盾量子的核心技术起源于中国科学技术学院扬州微尺度物质科学国家研究中心的量子信息研究团队，在中国科学技术学院打通“产学研一体化”，加上四川省鼓励“科技成果转化”的时代背景下成立，是国外最早探求量子信息技术产业化的公司。
2015年，山东量通改为股份制，企业发展进入集团化时代，公司更名为交大国盾量子技术股份有限公司，“国盾量子”也因而得名。与此同时，公司委任中国科学技术学院院长彭承志为监事长，赵勇为公司监事兼总裁。
现阶段，国盾量子主营业务有两类：量子保密通讯产品销售、量子通讯相关技术服务。后者包括QKD(量子秘钥分发)产品销售、系统调试服务、运维服务等，总产值比重在95%以上。前者属于量子通讯周边业务，该公司与大数据、云估算、5G、物联网和智能制造等领域结合，实现下游的应用接入及二次开发，为新技术进行“量子安全赋能”。
在公司股权分配上，国盾量子的大股东是中国科学技术学院科技实业总公司（交大控股），持股比列达18%。交大控股与自然人股东彭承志、程大涛、柳志伟、于晓风、费革胜、冯辉为一致行动人，系公司实际控制人，直接持股32.31%，拥有公司53.58%的股份表决权。
另外，被誉为“量子之父”的潘建伟院士，是公司创始人之一，也是国盾量子第一大自然人股东，持股比列超过6.32%的彭承志，仅次于公司大股东交大控股，达到11.01%（发行前）。
在2017年，国盾量子就开始筹谋IPO。在过去两年间，该公司为上市，排除了多重障碍：包括与竞争对手九州量子之间的畸恋，云鸿投资将所持的国盾量子294万股份出售，以及国盾量子与潘建伟、中科大等关系解绑和捆绑等，最终顺利在科创板挂牌上市。
在IPO上市之前，国盾量子集团内部也开始了股份出售程序，创始股东（科学家团队）渐渐开始退场。
按照招股书显示，自2016年末到2017年初，在国盾量子第一届监事会大会上，多位自然人股东宣布出售股份。其中就有创始人之一的潘建伟，他决定以130元/股的价钱出售270万股股份，获得出售款3.51万元。
实际上，潘建伟是国盾量子的“灵魂人物”，作为中国量子通信领域的领头人、中国知名的化学学家，曾领导团队进行QKD技术的基础科学研究和落地，这也是国盾量子核心技术的一部份。同时，潘建伟也是彭承志、赵勇的博士研究生导师，与国盾量子常务总工裁陈庆系专科朋友。
然而，潘建伟还有另外一个身分——中国科学技术学院副院长。依据教育部在2011年发布的《中共教育部党组关于进一步强化直属院校干部领导党员兼职管理的通知》规定，明晰表示“直属院校校级干部领导党员原则上不得在经济实体中兼职。”
也就是说，在国盾量子上市时，潘建伟不得在该公司兼任任何职位，以及有控股股东身分。
为此，潘建伟将股权出售，并把持股比列增加，让国有资产经营的交大控股入局，彭承志任公司最高负责人，以满足IPO上市的要求。
但由于量子通讯这项技术的保密性，以及潘建伟是中国量子技术领域的核心人物。所以在2018年10月10日，潘建伟与交大控股签署了《委托合同书》，明晰表示，潘建伟将拥有国盾量子的股东表决、投票、提名等重大权限。
这也就产生了现在国盾量子的集团管理层组织构架——公司监事长是彭承志，潘建伟是第一大自然人股东，但是是集团最高权限人，而工大控股成为公司最大股东。
在上市招股书中，国盾量子也仍然在脱离与潘建伟、中科大之间的联系，产生独立技术研制的公司形象。
上市招股书第37页表示，公司的核心技术研制与中科大、潘建伟没有关系。同时补充到，虽然潘建伟本人持有国盾量子660.80万股股份，但未在公司任职，也不参与公司生产经营管理和技术研制工作。
最终，在经历内部的一波三折后，2019年3月27日，国盾量子向下海交易所递交首份招股书。
从受理到上会，国盾量子共收到4轮初审问询和2件初审中心意见落实函。通过上交所初审过后，证监会层面迟迟未放行。一位国盾量子的职工对媒体表示，因为是新行业，证监会发行部门比较慎重。
16个月后，国盾量子总算在“量子通讯第一股”的光环下成功挂牌上市。值得一提的是，因为上市上涨吸引了好多关注，国盾量子官网被“挤爆”，一度未能登入。
首日升幅近10倍，缘由在哪里？
虽然在修身货币新政，以及中国9.3万亿卢布的A股持续步入“牛市”的大背景下，国盾量子遭到了整体推动。并且，为什么只有国盾量子首日升幅这么之快，后续几个交易日内却没有出现持续下跌现象？
钛媒体App梳理以后，发觉国盾量子首日下跌缘由有以下三点：
1、市场环境：A股呈现股灾，投资较为短期
6月中旬以来，新增投资者数目显著上升，市场表现不俗，股市持续强劲大跌。
在A股呈现“牛市”的影响下，投资者的豁达情绪不断提高。在国盾量子挂牌前夕，医疗设备制造商天智航在首日交易中下降614％；地图服务提供商中科星图在7月8日首个交易日内下跌438％，不断刷新科创板首日最激增幅记录。
为此，深受市场整体利空，投资者接踵而来，国盾量子上市首个交易日就出现了超出预期上涨的情况。
同时，在国盾量子这只股中，好多人能听到这样的现象：在首日交易下跌超900%以后，国盾量子没有出现持续下降现象，投资波动情绪较为短期。
一位接近交易所人士强调，因为当前A股投资者激增，定位于“硬科技“的科创板股票更容易被投资者买爆，等市场冷静出来，股票价位都会理智回归。
中南财经政法学院数字经济研究院执行主任盘和林则觉得，虽然散户的热情更多是被市场气氛推动，但热情会“退烧”，这是正常现象。
简单来说，在国盾量子上市首日，投资者在市场气氛中买入，该股急剧上涨。随后几个交易日内，更多投资者希望持短线，对该股处于观望，自此再无上涨情形。
2、技术壁垒：量子通信属于前沿科技，国盾量子确属龙头企业
在国盾量子成立之初，技术研究方面起源于中国科学技术学院淮安微尺度物质科学国家研究中心的量子信息研究团队。据钛媒体App了解，这一实验团队由潘建伟领导。
量子通信本身是一项前沿技术成果，技术以及人才壁垒高，行业竞争力有限，公司数目也十分少。包括IBM、等大鳄，大都聚焦于量子估算的基础科学领域，与量子通讯交集并不多。
钛媒体App在阅读过CIC灼识咨询、中泰期货等机构的研报后，简单梳理了量子通讯行业产业链。在整个量子通讯行业产业链中，国盾量子夺得了上游和中游，拥有量子通讯的龙头地位。尤其是上游的基础科学研究技术上，彭承志有着中科大研究员身分，加上潘建伟院士的持股和技术支持，该公司拥有特别核心的技术优势。
因为国盾量子被誉为拥有硬核科技，加上所处行业属于科创板鼓励的领域，拥有着众多惟一性，这成为资本市场这么青睐的重要诱因。
但常年来看，因为中国量子通讯的市场生态还处于比较脆弱的幼苗阶段，类似于计算机、互联网等行业的发展早期，商业化前景还有待商榷。因而，市场在经历首日“狂欢”后开始回归理智。
3、市值被高估：初始募投资金仅3万元，首日市值超预测近20倍
按照招股书显示，在国盾量子启动IPO之时，初始募投总资金仅为3万元人民币。主要投资两个项目，拟发行股数不超过2000万股，占发行后总股本比列为25%，负责国盾量子的一级市场评估机构/券商觉得，发行后市值约为12.15~15.3亿之间。
而到了公司挂牌上市首日，以首日午盘价每股370.45元人民币估算，国盾量子市值约为296亿人民币，募资金额超22亿，这一估值与此前预测的数字高出近20倍。
更早之前的2018年6月，国盾量子自然人股东程大涛，与陈庆、冯斯波、赵勇、潘建伟等人分别签署《股权出售合同》，约定股权出售事宜，作价为167元/股，按标准股本6000万股估算，当时国盾量子市值达100.2万元。
钛媒体App从一位匿名的资本市场人士处了解到，在国盾量子发行之时，实际总募资金额约为7.236万元人民币。根据25%估算，公司市值也仅为28亿-30亿之间。
也就是说，在启动IPO之时，国盾量子在一级市场的确被高估了，造成发行价钱与实际不符，最终在二级市场挂牌时，因为科创板采用市场化发行定价策略，投资者开始加注，产生超募、暴涨的局面，股民投资者因高估的价钱接踵而来。疗效就是，提升了国盾量子作为新股的市值和融资效率，以及公司本身的市场价值。
有业内人士觉得，这或是一种市场筹资策略，有“圈钱”行为。但上述资本市场人士证实该说法。他告诉钛媒体App，这跟公司和市场策略无关：“一级市场高估整体价钱，与二级市场的交易没有必然联系。投行给出的市值只由公司作罢，二级市场的市值是市场决定的。”
“募资基金通常理解为，给公司进行一个定价。（国盾量子）上市之前，投行会先给公司一个价钱（市值），接着有投资机构、买方给他报价，之后再选报价区间上面的一个值，作为其一级市场定价。一旦发行以后，二级市场开始交易，这一市值就属于市场给他（国盾量子）的了。”
“公司市值是由所在二级市场参与的交易而最终决定的价钱，即散户、基金等二级市场交易者在市场中的定价，与一级市场无关。”他表示。
会计专家吴世农也曾在公开发表的文章中提及，超募不是敛财。对于常年投资的股东而言，超募资金如有高效益的投资机会，而高估与低估，都是市场化发行的必然结果。
到底是黑马，还是“妖股”？
这么，国盾量子到底该不该被定义为“妖股”？我们企图从公司短期业务发展和常年行业前景两个层面进行剖析。
1、短期：公司业务发展不佳，存在上市首日“爆炒”迹象
妖股，顾名思义，形容这些股价走势独特、怪异且脱离盘面的股票——“明明这家上市公司巨亏，却连连拉出跌停；明明这家公司的股票达不到如此高的价格，却涨的很高”。
值得注意的是，国盾量子的产品销售、客户都比较集中。
招股书显示，公司研制生产的QKD产品占主营业务的60%以上，前五大顾客的销售收入占比达到73%以上，其中，神州数码系统集成服务有限公司为国盾量子的第一大顾客，拥有常年关系。若前者拥有新的供应商，这可能会对国盾量子的发展有比较大的影响和冲击。
国盾量子细分业务占主营业务比列图
从几大主要财务指标来看上看，国盾量子近两年的产值、净收益双双上涨。2017年至2019年内，国盾量子产值分别为2.84万元、2.65万元、2.58万元；归母净收益分别为7431亿元、7249亿元和4901亿元。
其中，沪宁干线等广泛应用于量子保密通讯骨干网、城域网产品供应是国盾量子赢利收入中的核心之一，均占主营业务的90%以上。目前，中国已建成的实用化光纤量子保密通讯网路总长(光缆皮长)达7000余公里，其中超过6000公里使用了国盾量子提供的产业和服务，但是处于在线状态，公司产品在这一块拥有较高的市占率。
干线布署国盾量子产品网路总长（来源：中信期货研报）
布署干线图示（前面是“墨子号”量子科学卫星）
另外，国盾量子收益主要依赖于政府补助，若未来政府补助新政发生变化，也将会对公司形成一定的影响。
国盾量子2016-2018年业绩表格（来源：兴业建投研报）
就短期业绩上看，国盾量子产值、净收益表现均不佳，甚至近几年有萎缩的征兆。国盾量子方面则解释称，“中国量子通讯行业处于推广期，市场发育仍未成熟，对量子保密通讯设备需求存在一定的波动性。
“从主营业绩上可以看出，国盾量子仍然处在发展阶段，赢利需依赖于政府补助。仅在某些指标上，可实现高赢利附加值。
短期来看，国盾量子的业绩下降不佳，商业化不足，“流血”上市征兆显著，与270亿到近300亿的高市值，以及首日下跌924%的情形并不相符。
前资深投行人士王骥跃对媒体表示，（国盾量子这类公司）上市首日价钱大涨，即便是受到了白灼。市场冷静过后会持续上涨，今年挂牌的部份科创板公司股市都基本在腰斩或破发状态。
“市场白灼科创板是因为供应量不足，应推动科创板新股上市节奏。”王骥跃称。
2、长期：行业前景宽广，但商业化难谈起
按照《中国量子通讯行业市场前瞻与投资策略剖析报告》统计数据显示，2019年中国量子通讯市场规模为425万元，并预测2023年中国量子通讯行业市场规模将达到805万元左右，这一市场处于蓝海，量子通讯行业前景十分宽广。
但同时，因为量子通讯是一个硬核的前沿技术，须要国家和地方政府对网路建设、量子保密通讯技术的大力支持，这其中存在众多不确定性。在其招股书中，国盾量子列了整整30项风险诱因，包括技术研制失败、核心技术人员流失、政府补助降低、经营业绩连续下降等。
兴业建投剖析师强调，量子保密通讯的产业化发展不及预期，暂时没有一家才能形成真正商业化的公司。模式不清晰、技术研制风险大、客户集中度较高、发展靠政府补助等等，这种产业结构化问题特别凸起。
因而，不同于其他产业的产品落地和商业化发展，目前国盾量子并没有找到一个多样、长期的toB/C商业化模式安徽量子通讯技术有限公司股东，产值、客户都较为单一，公司未来发展并不明朗，存在常年经营风险。
国盾量子也在招股书中表示，她们未来将加强市场开拓力度，推动向行业顾客和个人顾客的延展和拓展，并不断提升技术的成熟度，以提高与顾客合作的深度和长度。
在官方的目标下，国盾量子未来发展到底怎么，还不得而知。但现阶段来看，国盾量子的首日暴跌，更像是由于处于科创板某个特定时期所出现的“巧合”。如无意外，这些首日暴跌近10倍的股票或将会再度出现，但到底是黑马，还是“妖股”，还须要投资者擦亮眼睛仔细剖析，审慎面对。
投资有风险，入市需慎重。
（本文首发钛媒体App，作者|林志佳，编辑|赵宇航）
参考资料：
财新周刊：《A股资金来自哪儿》
中泰期货研报：《量子保密通讯行业龙头》
前瞻产业研究院：《中国量子通讯行业市场前瞻与投资策略剖析报告》